免費發布信息

中國城投網

Tel:025-86700522-805

中國城投網 - 微信二維碼小圖

關注微信

中國城投網 - 微信二維碼

掃一掃關注微信公眾號

當前位置: 首頁 » 城投大數據 » 研究資料庫 » 正文

優序融資理論及在城市基礎設施投資中的應用

放大字體  縮小字體 發布日期:2021-01-14   來源:現代咨詢   作者:丁伯康   瀏覽次數:55
核心提示:對于城市基礎設施投資而言,資金來源只有兩方面,一是政府融資,一是企業融資。在政府融資受限的情況下,如何有效做好平臺企業在基礎設施領域的融資問題,優序融資理論的運用則具有較高的使用價值。
來源:現代咨詢
作者:丁伯康

自2014年國發43號文提出剝離地方政府融資平臺公司代政府融資職能開始,對地方政府違法違規的舉債融資行為的管控,逐年加強。地方政府為平臺企業融資擔保、平臺公司違規融資、不規范的政府和社會資本合作(PPP)融資等,基本叫停。那么對于城市基礎設施投資而言,資金來源只有兩方面,一是政府融資,一是企業融資。在政府融資受限的情況下,如何有效做好平臺企業在基礎設施領域的融資問題,優序融資理論的運用則具有較高的使用價值。

一、什么是優序融資理論

優序融資理論最早是由莫迪格利安尼和米勒于1958年提出的。該理論指出,在完善的資本市場中,如果不存在稅收、破產成本以及代理成本的影響,那么企業市場價值將與其資本結構無關。梅耶斯和梅吉拉夫1984年在《企業知道投資人所不知道信息時的融資和投資決策》一文中,以信息不對稱理論為基礎,提出企業融資存在一種“啄食順序原則”。認為由于所有權和經營權的分離而產生委托代理關系,因為利益不同,內部經營者和股東之間的信息不對稱原因,企業的融資順序上就形成了一個優序策略。企業融資一般會遵循內源融資>債務融資>股權融資的先后順序,換言之,企業先依靠內源融資(留存利潤和折舊),然后再求助于外源融資;而在外源融資中,企業一般優先選擇發行債券融資,資金不足時再發行股票融資。這一融資順序的選擇反映在企業資本結構中是內部融資占最重要地位,其次是銀行貸款和債券融資,最后是發行新股融資。

優序融資理論認為,企業所有權與經營權的分離會導致經營管理者和外部投資者之間的信息不對稱,經營管理者比外部投資者擁有更多的關于企業未來收益和投資風險的私人信息,外部投資者只能根據企業經營者所傳遞的信息來進行投資決策。如果企業經營者代表現有股東利益,只有當股價被高估時,經營者為了新項目融資才會發行股票。這時就會出現逆向選擇的問題,外部投資者會把企業發行新股當作一個壞消息,股權融資會使股價下跌。如果企業被迫發行新股對項目進行融資,股價過低可能嚴重影響新項目的籌資效率,即使新項目凈現值為正,也會被投資者拒絕。因此,優序融資理論的核心觀點:企業偏好內部融資;如果需要外部融資,企業偏好債權融資,最后才不得不采用股權融資。

所以從本質上說,存在一個可以使平臺公司價值最大化(公司發行的股票和債券的價值最大化)的最優資本結構,并且以對不同性質的資本進行排序的方式,這給出了平臺公司決策者應當遵循的行為模式。在任何條件下或者在比較符合市場實際的條件下,如果平臺企業需要進行融資,都會按照內部留存收益—外部債權融資—外部股權融資的順序進行自己的資本結構選擇。融資活動是企業基于創建、擴張、調整資本機構等動機而產生的財務活動,是企業生存和發展不可或缺的,其關鍵就是融資方式的選擇。

二、內源融資和外源融資的優序融資問題

簡單地說,內源融資是指投資者利用自己的儲蓄作為投資資金,即包括企業在經營過程中實現的留存收益及提取的折舊;外源融資則是指投資者利用他人的儲蓄作為投資資金,即企業通過一定的方式從企業外部的其他經濟主體融入所需資金,如向銀行借款和發行債券、股票等。

當然內源融資和外源融資在不少方面,也是存在各自的特點的。相對于外源融資而言,內源融資具有以下特征:

第一,內源融資具有內生性。內源融資是企業創辦過程中原始資本積累和企業運行中剩余價值不斷資本化的過程。由于企業產權所有者自身資本能力決定它是典型的自有資本,也是企業的初始產權,是企業承擔民事責任和自主經營,自負盈虧的基礎,因此內源融資具有內生性。同時,內源融資還是外源融資的保證,外源融資的規模與風險必須以內源融資的能力來衡量。

第二,內源融資的成本較低。相對于外源融資而言,內源融資不會產生利息或股利的支付,不會減少企業的現金流量。同時內源融資還不需支付任何融資費用,因而融資成本相對較低。

第三,內源融資具有產權控制權。一個企業權益資本的多少及分散程度,決定該企業的剩余控制權和剩余索取權的分配結構。內源融資從性質上來說是屬于股權融資,它既可以避免因向銀行貸款和發行債券而增加債權人對企業的相機控制,又能避免因股票融資增加股東而稀釋企業的控制權。同時內源融資還能增加企業本身的剩余索取權,從而享有更多的實際利益。

第四,內源融資有利于降低企業的財務風險。由于內源融資沒有固定的到期還本付息或支付股利的壓力,所以它不存在不能償付的風險。如果內源融資在融資結構中所占比例越大,就越有利于降低企業的財務風險。

因此,梅耶斯提出了著名的優序融資原則:內源融資、外源融資、間接融資、直接融資、債權融資、股票融資。即在內源融資和外源融資中首選內源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債權融資和股票融資中首選債權融資。其中,內部融資主要是指公司的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。

三、優序融資理論在我國城市基礎設施投資中的運用

我國的城鎮化還處于快速發展時期,我國經濟尚處于轉型階段,企業的內外部環境與成熟資本市場之間,還存在一定的不匹配。但是從我國完善資本市場,推動企業治理機制的現代化,使企業融資真正從企業價值最大化出發,雖然優序融資理論與我國實踐會出現沖突和矛盾,但優序融資理論仍然對我國平臺企業在城市基礎設施投資方面具有運用價值。

首先,政府平臺企業應該構建內源融資的積累和循環機制,培養自我積累資金的能力,健全企業資金的內控制度,硬化自身的財務約束,從產業上進行價值延伸和利潤挖掘。城市建設需要巨量的資金,城建平臺公司巨額的債務,往往是由公益性城建項目投入太多造成。正因如此,資源的永續注入機制便成為城市建設投融資平臺良性發展的基礎。建立城市建設投融資平臺政府資本金注入制度,除了將年度注入資金納入同級財政預算,還要逐步把城建存量資產和資源注入到城市建設投融資平臺。要通過財政資金補充、城建資產注入、土地增值收益返還等形式,建立起持續的城建資產與資源注入機制,不斷擴大城市建設投融資平臺的資產規模,提高資產質量和盈利水平。

由于管理體制、運作機制等一系列原因,很多城市的資產都未能發揮其應有的效益,城市的優質資源大都有待開發。城市投融資平臺必須積極爭取存在穩定現金流的城市資源,如城市空間資源、用于償債的“專項土地儲備計劃”,道路通行費,公用場站立體開發權、停車收費權等,通過時空組合,借助科學合理規劃資金運用的先后順序,實現效益的最大化,形成良性循環的資源注入與資金循環模式。

其次,首選發行城市基礎設施建設債券。當前,中國金融產品結構的一個重要缺陷,就是以銀行體系為主導的間接金融占據主導地位,融資渠道過于單一,城市建設領域這一現象尤為突出。政府為實現城市建設的發展,往往會成立一個或多個平臺企業,這些平臺企業在運營過程中,最為便捷的外源融資方式就是向銀行貸款,所以普遍負債率偏高。根據優序融資理論,在外源融資中,企業應該優先選擇債券融資,但是過高的門檻和條件,使大部分平臺企業無法通過債券融資。

無論是在發達國家還是在發展中國家,債券融資方式已經被很好利用,并在城市基礎設施建設中發揮了至關重要的作用。債券融資具有很多其他融資方式無法比擬的優勢,城市基礎設施通過發行債券進行融資,會在很大程度上解決其在融資中遇到的困難。對于債券發行人而言,通過債券市場融資,不僅融資成本相對較低,也可以提高資金使用效率。

從我國目前的實踐來看,得到監管層認可的具體的債券融資方式主要包括,企業債券、公司債券、中期票據和短期融資券等,而在目前城市建設投融資領域中,平臺發行企業債券和票據融資則更為普遍。在美國等許多發達國家,市政債券作為城市基礎設施建設重要的資金籌措方式,被實踐證明是行之有效的。但由于各種原因,我國的市政債券籌集資金目前依然面臨一些障礙,當然發行地方政府債和專項債,部分解決了一下問題,但這是遠遠不夠的。債務性融資產品更多的推出,將是一個可行的選項。

第三,擴大基礎設施投資運營企業的股權融資。相比于債券融資,雖然股票融資在平臺企業融資方式當中具有較高的難度,但也是作為政府平臺企業融資一個重要補充。自1991年中國A股市場的成立算起,城市基礎設施就開始利用股票市場進行融資的嘗試。例如,1992年上海以城投公司對凌橋水廠的1.2億元投資作為國家股組建了上海凌橋自來水股份有限公司,以市自來水公司水源廠的全部資產凈值作為國家股組建了上海市原水供應股份有限公司,這兩家上市公司通過發行股票及以后年度的增資配股,先后從證券市場為上海的引水工程與水廠建設籌資約23億元。伴隨著證券市場的不斷發展壯大,城市基礎設施利用股票市場進行融資的規模也越來越大。經營性的城市基礎設施具有收益長期穩定的特性,所以可以由政府通過對資產的整合配置,提取其中的核心優質資源進行打包,設立專門的公司,在達到企業上市所必需的條件后,進行上市融資。

變化的政策與經濟環境,不僅要求采取更為市場化的視角和手段來對待投融資問題,更應該把投融資行為放到整個社會和經濟發展的戰略高度來審視。政府融資平臺企業作為個體遇到的問題一定是千差萬別,對同樣問題處理的手段也不盡相同,但是運用優序融資理論指導我國城市基礎設施建設和投資,無論在融資方向、融資手段選擇方面,還是在實際破除融資困境方面,都具有一定的運用參考價值。

作者簡介:丁伯康博士,系國家發改委和財政部PPP專家庫雙庫專家、中國城投網首席經濟學家,現任住建部中國建設會計學會投融資專業委員會副主任、中國現代集團有限公司董事長兼現代研究院院長、江蘇現代資產投資管理顧問有限公司董事長。

 

【新年招募】
        為更好地服務全國各地的城市建設和地方政府融資平臺公司的轉型發展,全國城投產業合作組織現面向地方政府投融資平臺公司(含開發區平臺)、各類產業投資機構、產業運營機構、金融投資機構、行業組織等,發布招募成員函,以實現相互的密切合作和共贏發展。同時,全國城投產業合作組織為加快落實《全面賦能地方政府融資平臺轉型提升行動宣言》,向各地融資平臺公司廣泛征集在產業領域、融資端以及其它方面的具體需求,包括但不限于資金需求、運營和管理需求、產業合作需求、培訓需求等。全國城投產業合作組織將根據各家填報的情況,組織相關機構進行對接,并通過廣泛的宣傳和推介,努力幫助大家解決需求問題。
聯系人吳老師:18260069500

 
 
[ 城投大數據搜索 ]  [ 加入收藏 ]  [ 告訴好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 違規舉報 ]  [ 關閉窗口 ]

免責聲明:
本網站部分內容來源于合作媒體、企業機構、網友提供和互聯網的公開資料等,僅供參考。本網站對站內所有資訊的內容、觀點保持中立,不對內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。如果有侵權等問題,請及時聯系我們,我們將在收到通知后第一時間妥善處理該部分內容。
掃掃二維碼用手機瀏覽本條新聞報道。也可關注本站官方微信公眾號:"城投網",獲取城投圈最前沿資訊!
 
 
0條 [查看全部]  相關評論

 
推薦圖文
推薦城投大數據
點擊排行
關于我們
關于網站
網站首頁
網站留言
RSS訂閱
網站地圖
幫助中心
新手指南
會員服務
排名推廣
廣告服務
積分換禮
網站留言
聯系客服
電話:025-86700522-805
QQ:/
微信號:/
郵箱:/

手機訪問

關注公眾號

蘇ICP備19055198號 中國城投網 CopyRight 2018?1997-2020 中國城投網 All Rights Reserved
合作伙伴:http://www.nmgrenshi.com/fdbb/94267.htmlhttp://www.zyxls.com/dbbeec/9487.htmlhttp://www.bcdpf.com/de/1246.htmlhttp://www.bcdpf.com/ebdbb/3824.htmlhttp://www.bcdpf.com/bbe/2112.htmlhttp://www.zyxls.com/fdcf/9928.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/af/3833.htmlhttp://www.bcdpf.com/cde/5866.htmlhttp://www.bcdpf.com/edce/3541.htmlhttp://www.bcdpf.com/adcedb/8500.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/eb/63122.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/ddd/48813.htmlhttp://www.zyxls.com/fefbce/1406.htmlhttp://www.zyxls.com/dc/4128.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/edfba/60277.htmlhttp://www.zyxls.com/bddc/1407.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/ddc/71601.htmlhttp://www.bcdpf.com/bddec/1241.htmlhttp://www.bcdpf.com/efae/3267.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/bded/59533.htmlhttp://www.bcdpf.com/fdbcdb/6286.htmlhttp://www.zyxls.com/da/8776.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/efa/44961.htmlhttp://www.bcdpf.com/aadcd/0328.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/becb/2183.htmlhttp://www.zyxls.com/bddb/7656.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/bcc/44288.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/bf/24016.htmlhttp://www.zyxls.com/cb/7053.htmlhttp://www.bcdpf.com/cccf/4766.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/dde/73302.htmlhttp://www.bcdpf.com/bb/8922.htmlhttp://www.bcdpf.com/ceeb/5774.htmlhttp://www.bcdpf.com/dffb/9891.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/ddce/5128.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/abe/8570.htmlhttp://www.bcdpf.com/ffbe/3376.htmlhttp://www.bcdpf.com/ebea/3488.htmlhttp://www.bcdpf.com/cdf/7422.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/ebd/0236.htmlhttp://www.bcdpf.com/ebedc/6356.htmlhttp://www.zyxls.com/abf/8648.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/fe/9127.htmlhttp://www.bcdpf.com/eeab/2125.htmlhttp://www.zyxls.com/bdad/1742.htmlhttp://www.nmgrenshi.com/bbb/13393.htmlhttp://www.zyxls.com/adbfcd/3531.htmlhttp://www.zyxls.com/cbeebb/4578.htmlhttp://www.bcdpf.com/ccecf/0616.htmlhttp://www.sh-ly.com.cn/ecc/5514.html
qq麻将外挂 内蒙古11选5遗漏一定牛 帝一分分彩技巧 乐购五分赛车 山东11选5任选1中1计划 时时彩计划软件哪个准 极速赛车小套路 江苏11选5开奖结果公告 奥门银河ag真人堵场下载 一分赛车有没包赚的软件 北京赛车pk10赢钱心态 山东11选5吧 168极速时时彩开奖现场 重庆时时彩杀2码方法—点击进入 香港正版王中王二肖中特100% 陕西快乐10分走势图彩票站专用软件 pk10牛牛计划